当地时间周四，在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行年会将开幕。今年的主题为“全球经济的结构性转变”，对于处于紧缩周期关键阶段的美国而言，鲍威尔有关经济前景的讲话无疑将成为全球的焦点，随着抑制通胀进入“最后一英里”，外界希望寻找有关利率路径的更多线索，市场也在为潜在的巨震做准备。

　　鲍威尔料重申通胀目标决心

　　每年在怀俄明州杰克逊湖畔举办的全球央行年会，为各国央行官员就货币政策和经济趋势交换意见提供了机会。多年来，美联储也将此作为政策沟通，甚至发布重大政策转变的舞台。

　　去年年中，美国物价进入疫情以来的加速期。鲍威尔当时表示，美联储将继续通过激进加息以对抗通胀，即使是以牺牲就业和经济增长为代价。随之而来的是美债收益率的强劲反弹，并重创了股市。如今的情况有所不同，受益于供应链瓶颈改善及商品价格回落，整体通胀水平较当时明显缓和。然而核心通胀仍在燃烧，由于劳动力市场仍然极度紧张，人们担心通胀可能不会很快恢复到2%的目标。

　　BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，美联储主席鲍威尔应该会重申，由于通胀远高于目标，可能需要进一步加息，同时强调高利率可能保持更长时间。因此，需要警惕金融市场引发的剧烈波动风险。

　　美国7月消费者价格指数（CPI）从3%升至3.2%，这是13个月来的首次上涨。最近一连串的经济数据加剧了物价反弹的担忧，亚特兰大联储GDP跟踪机构目前估计，由于消费者的弹性和房地产市场的繁荣，本季度美国GDP增速将升至5.8%。随着美国大部分地区的房价创下历史新高，美联储租金降温或面临考验。

　　与此同时，根据美国汽车协会（AAA）的数据，本周美国普通汽油平均价格为每加仑3.854美元，是自2008年有记录以来第二高的夏季汽油价格。接下来，飓风季、炼厂夏季检修叠加消费高峰，可能让能源通胀的风险卷土重来。

　　一些分析师警告称，第四季度或明年美国通胀面临再次加速的风险。商品经纪商StoneX首席市场分析师贝拉（Kathryn Rooney Vera）表示，“我们很容易看到通胀再次加速，因为基数效应影响可能很快降温。毫无疑问，对抗通胀最具挑战性的部分是将核心个人消费支出（PCE）如何从4%以上降至2%。”

　　施罗斯伯格向第一财经表示，虽然通胀降温取得了进展，但还没有到美联储宣布胜利的时候。7月议息会议以来，大部分经济数据好于预期，因此美联储有了进一步加息的资本。不过考虑到目前的利率水平，货币政策的累积效应让他们对下一步的行动更谨慎。

　　不过美联储也希望避免重蹈上世纪80年代的覆辙，因此施罗斯伯格认为，鲍威尔讲话的一大焦点是，他是否会像几位鹰派委员那样，明确表示存在利率上调的空间，这无疑将冲击市场的风险偏好。

　　富国银行认为，为了实现软着陆，避免政策预期对经济造成不必要的冲击，鲍威尔依然可能保留政策的灵活性，为加息敞开大门的同时不预设政策路径。该行在报告中写道，政策达到限制性水平后，只要有通胀得到抑制的证据，未来降息最终可能是合适的。

　　中性利率与美债市场

　　随着加息周期临近尾声，不少市场人士预测，鲍威尔将在演讲中讨论中性利率问题。

　　Glenmede固定收益主管戴利（Robert Daly）说：“过去十年的低利率已经结束了。我们将有一个更高的利率轨迹，市场正在适应的是更好的经济前景 。”美联储研究人员此前改变了对温和衰退的预期，费城联储最新季度调查也显示，美国经济在明年上半年将维持在1%以上的增速。这也说明，虽然美联储已经通过加息525个基点将联邦基金利率推升至近22年以来高位，可能依然不足以充分减缓经济活动的步伐和对抗通胀。

　　BMO资本市场利率策略师林根（Ian Lyngen）认为，交易员们重新审视了以往低利率理论的条件。“按照现在的想法，美联储的政策利率目标可能需要高于2020年之前的水平，即使通胀率恢复到2%，政策制定者也可能被迫推迟第一次降息。”他表示，最新的中性利率预测是0.5%，如果考虑2%的通胀目标，最终联邦基金利率目标为2.5%。

　　值得注意的是，尽管美联储联邦基金利率期货仍反映出可能在明年降息近100个基点，基于SOFR（担保隔夜融资利率）的定价显示，2024年的降息幅度进一步缩小，投资者同时上调在2026-2027年间停止降息的可能性。

　　近期美债收益率的飙升，已经反映了部分对美国经济超预期和利率前景变化的担忧。基准10年期美债收益率本周一度突破4.35%关口，创2007年以来新高。

　　AmeriVet Securities利率主管法拉内罗（Gregory Faranello）表示，近期美债拍卖趋冷，需求前景看起来令人担忧之际，美联储正在加息并进一步缩减资产负债表。换言之，长期以来被视为对价格不敏感的美国国债重要买家美联储正在离场，投资者对价格变得更加敏感。

　　考虑到美债收益率飙升的潜在影响，不少观点认为美联储不会置之不理。Evercore ISI副总裁古哈（Krishna Guha）表示，“我们的预感是，美联储将努力避免向鹰派方向火上浇油”。Yardeni研究总裁、市场资深人士亚德尼（Ed Yardeni）称，美联储真的承受不起债券收益率的持续上升。因此，必须让债券市场平静下来。

　　德意志银行首席美国经济学家卢泽蒂（Matthew Luzzetti）则认为，更高的收益率不是坏事，将有助于收紧金融状况和贷款条件。反过来，可能会给降低通胀所需的经济刹车创造条件。“我认为美联储应该对更高的利率和更紧缩的金融条件感到满意，因为你知道，他们需要看到的一些事情是增长放缓和劳动力市场变得更好平衡。更紧缩的财政条件将有助于实现这一点。”他说，最近收益率的回升实际上使市场与美联储对今明两年利率的想法更加一致。不过，卢泽蒂仍然预计，明年某个时候美国经济将陷入衰退。